L’Eurobond est un dopage à court terme pour les pays qui ont des économies fragiles et sous l’ancrage monétaire avec le dollar. Le dollar est la monnaie qui est au centre des transactions financières et commerciales mondiales. L’accès au marché d’Eurobond est une crédibilité pour les emprunteurs avec une garantie mais une dépendance de plusieurs années aux investisseurs avec le risque de change permanente. Un état pour se lancer dans le marché de crédit Eurobond doit être représenté par les structures financières (banques, banques d’investissements, sociétés financières…). Pour l’Eurobond de la RDC, il y’a eu le concours de l’Asset Management UK / USA, Rawbank (des banques d’investissements) pour la crédibilité, la concrétisation et la confiance du marché une garantie pour les investisseurs. Le résultat de l’Eurobond RDC était au-dessus des prévisions du marché et du prix d’émission.
Le marché primaire constitue le début des opérations que les Banques mandatées préparent pour le pilotage de l’Eurobond. Il y a la phase de Bookbuilding (phase du départ avant d’émettre une obligation ou action, période de fixer le prix ) et l’opération de Pricing d’un Eurobond ( prix ) sur le marché primaire, quel serait le taux de l’émetteur aux investisseurs acquirent. Le prix de coupon ne peux pas baisser ni être inférieur à celui qu’offre le marché, sinon échec lors de bookbuilding. Il y a aussi le Roadshow (période pour convaincre les investisseurs ) l’émetteur doit déterminer le montant qu’il veut lever dans l’Eurobond. Ensuite les banques mandatées pour la préparation d’Eurobond doivent faire connaître l’offre de vente aux différents investisseurs dans plusieurs marchés durant 15 jours.
Une Guidance message de l’eurobond pour les investisseurs qui détermine le seuil de taux en retour aux propositions de l’offre des banques mandatées. La centralisation des ordres dans un seul livre, faire connaître les demandes, prix par rapport aux taux. Long only, fonds contraire au hedge funds (fonds spéculatifs ) ils achètent que des actions ou non mais peut shorter ( vendre ) pour parier à un autre pays. Dans l’eurobond, il faut avoir la présence des investisseurs de confiance qui misent à long terme.
Les investisseurs se basent plus sur les projets que doivent financer l’Etat emprunteur ? Ce dernier doit donner des indications précises à l’utilisation des prêts : Construction des Routes, barrages, Ports, Centrale électrique, en grande partie pour des objectifs sociaux. Les investissements dans le marché d’Eurobond en Dollar se référant à la Féd, le Trésor USA et l’Eurobond en Euro ( Allemagne ). Pour l’eurobond en dollar, le rendement revient à l’économie Américaine. Les investisseurs dans le marché se base toujours en se référant aux obligations USA malgré un rendement inférieur (4 %) mais liquide et sans risque, que de souscrire aux obligations des pays moins développés avec de taux supérieur (8 à 12 %), mais plus des risques. Le taux du marché de change est toujours instable au bon vouloir de la Banque centrale USA (Féd) et Wall Street (bourse USA) en se référant toujours à l’inflation Américaine.
Les investisseurs dans le marché Eurobond sont les banques, les fonds souverains, les investisseurs financiers, les fonds de pensions, le hedge funds ( fonds spécifiques ). Tous viennent pour faire des profits. Les banques émettrices des obligations dans le marché d’Euro bond, elles évitent le FLIP (remettre de papier aux spéculateurs pour revendre après 2 jours) pour spéculation.
Les investisseurs recourent toujours aux agences de Rating (notation pour la performance d’un État ou Entreprise ). Les recommandations des agences de Rating ne donnent pas droit à un financement garanti, mais le Rating donne les indications sur les décisions d’investir et les risques reviendraient aux investisseurs. Les meilleurs titres souscrits par les investisseurs doivent être liquides qu’ils peuvent le Shorter (vendre) avant l’échéance en cas, mais pour les pays moins développés la plupart des titres sont illiquides.
Le lancement de l’offre par les banques indique la durée de la dette et le taux d’intérêt. L’initial Price Thoughts est le seuil de référence du prix en sondage du marché. Le jour de l’adjudication et Roadshow (indication du montant à lever dans le marché ), les investisseurs doivent faire parvenir leurs positions par des ordres, bookbuilding en fixant le montant de souscription en se référant au taux indicatif. La Banque émettrice décide la moyenne entre les différentes offres de taux pour fixer le taux définitif d’emprunt par Pricing et allocation (le taux retenu et la durée) aux différents investisseurs. Les banques doivent faire le contrôle dans l’allocation du bookbuilding en privilégiant le Real money (investisseurs qui achètent pour conserver et non spéculer). Le Pricing doit être au bon taux pour éviter les spéculations.
Le taux du lancement ne doit pas être supérieur pour éviter les désintéressements des investisseurs. Le taux d’intérêt est toujours proportionnel aux risques d’une garantie pour les investisseurs avec Le Spread (écart de taux d’intérêt que l’emprunteur paie par rapport à une dette). La garantie pour couvrir les fluctuations est souvent supérieur suite à l’instabilité politique, risque de changement de régime, nationalisation pour des pays moins développés. Pour la bonne gouvernance de l’eurobond, les banques émettrices doivent faire des suivies pour garantir le cours durant une période courte. Le Spread sur l’eurobond, s’il y’a un petit écart contre le T- bond Américain ( obligatoire USA ) plus il y’a la confiance.
Les banques émettrices prennent des options à hauteur de 90 % avec des contrats souvent en Greenshoe (garantie sur la côte avant lancement) à une limite de 15 % s’il y a une forte demande, elles feront d’énormes bénéfices avant le lancement de l’émission sur le marché de l’eurobond. Les banques de l’émetteur préfèrent le Real money (Fonds de pensions, fonds de retraites, Assureurs, Asset Management, fonds souverains ) qui investissent à long terme entre 5 à 10 ans par rapport aux Fast money ou hedge funds des investisseurs spéculateurs.
La RDC, pour se lancer dans le marché d’Eurobond, devrait faire appel aux banques et structures financières afin des convaincre les investisseurs et fonds dans différents marchés Londres, Paris, New York, Dubai, Shanghai… ) pour l’achat des obligations. Il faut une coordination du Ministère des Finances en s’assurant de la contribution des structures financières du pays et de l’étranger. Dans l’eurobond, pour certains pays il y a le Mismatch devises. Tu gagnes ton pari dans le marché avec une devise qui est au contraire de l’économie du pays, mais des risques importants. L’économie nationale étant en monnaie nationale et le remboursement de la dette en devise ($), le risque principal pour un pays est en cas de fluctuation négative du taux de change.
La Clause Négative Pledge (une garantie négative) l’Etat garantit les investisseurs par des mines, recettes fiscales, compte capital) la clause permet à l’Etat d’être éligible avec de taux d’emprunt moins excessif. Cette Clause Négative Pledge protège les investisseurs et la dette reste constante. Des engagements de l’exécutif pour la viabilité et l’attractivité de l’eurobond l’Etat doit aussi en cas d’hypothèque d’entreprise minière en garantie aux recettes couvrant d’autres dettes par les recettes des entreprises Publiques minières. Lors de l’émission de l’eurobond, il y a le contrat SWAP de devises (contrat de garantie d’échange), il y a les Swap de devises ou Swap de taux pour les transactions par Mismatch devises. Une convention est en principe signée entre l’Etat et les Banques émettrices d’eurobond pour garantir le CDF / $. Les banques convertissent la dette des dollars contre le CDF pour faciliter les opérations d’achats de coupons, cela coûterait cher 2 à 4 % l’an à l’exécutif.
Durant cette période de Swap de devises il y a risque des fluctuations en hausse ou en baisse du dollar qui doit impacter la monnaie nationale (CDF). Le taux d’intérêt en CDF par rapport au dollar dans l’économie nationale est toujours fixé en fonction du taux du marché international. Il faut des primes importantes plus les intérêts en cas de récupération de CDF dans le Eurobond. Le Swap de taux d’intérêt est plus sur les variations de taux d’intérêt en (hausse ou baisse). Quand le dollar est en recul, l’eurobond en dollar se déprécie et l’emprunteur subit les fluctuations négatives sur le taux de change, mais l’investisseur ne court pas le même risque, mais il est garanti par l’effet de marge ( primes). L’emprunteur serait en difficulté de remboursement par rapport à sa monnaie nationale qui est le CDF, le Spread doit monter l’économie nationale étant régulée en CDF et le remboursement impacterait aussi la variation du taux de change par rapport à l’économie réelle. L’appréciation de la monnaie CDF qui s’apprécie avec la politique monétaire de la BCC, en ayant un CDF fort et le dollar baisse (1 USD = 2.800 CDF, contre 1 UDS = 2.200 CDF).
Si la monnaie locale s’apprécie, il y a jouissance, alors l’inverse serait si le dollar monte sans une bonne Policy mix (Politique monétaire et budgétaire) et le risque d’une croissance molle. L’emprunteur, avec la hausse du dollar,risque la fragmentation négative face aux risques de taux d’intérêt réel et le taux de change. L’allocation d’actif monétaire de réserve de change étant importante pour la Banque Centrale (BCC/RDC) en cas de fluctuations dollar par des exportations minières, une monnaie intermédiaire ( Euro, CHF ) serait conseillée comme alternative pour compassée l’écart de Spread entre UDS/CDF.
Les revenus des matières premières minières au Congo garantissent la confiance des investisseurs ainsi que les recettes en devises d’exploitation minière en dollar. Quand la dette est en dollars et le remboursement aussi en dollars, il y a moins de risque aux fluctuations de taux de change contrairement à la dette d’une monnaie contrairement aux réserves de changes. Un bon emprunt s’obtient en monnaie nationale et non en devise étrangère pour éviter les fragmentations et risque de taux de change. Les USA empruntent en dollars qui est leur avantage comparatif (source de revenus importants en devises dollars). La dette USA en dollar monnaie est remboursable en dollar voir la manipulation de taux en se référant à l’inflation et création d’emplois, l’impression par la banque centrale contre de T- bond USA en garantie par la FÉD auprès du Trésor USA.
Global Capital Finance
Aimé Lambala,
Expert en Haute Finance,
Macroéconomiste, Monétariste et Marché financier.